bet356体育环保产业链梳理与个券整理 ——可转债研究大图谱系列之三

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　　环保产业链划分：环保产业上游主要是包括钢铁、化工、电力、电子、有色金属在内的原材料供应商，这些行业为环保产品的生产及工程实施等提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本。下游主要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业，政府部门是重要的环保治理需求方，这是因为环保行业具有很强的公益属性，其需求变化在很大程度上取决于产业政策。

　　三个维度看环保行业：影响环保行业的三个重要维度是政策、商业模式和现金流。环保政策决定了环保行业的发展空间和方向，大的政策导向将直接驱动细分子行业的发展；不同的业务模式决定了业绩的风险性和稳定性，进而决定公司的估值；充足的现金流能够保证公司在长周期项目中抵御融资风险，支撑企业获取更多订单，也能支持企业进行适度扩张。

　　环保行业估值及盈利情况：环保企业2016、2017、2018年的分别为43、36.81、21.32。2016、2017、2018年环保企业与全部A场的估值比价分别为2.01、1.88、1.62，估值比价呈下降趋势，但仍高于A场平均水平。从环保子行业估值情况来看，估值水平较高的是固废处理行业和水处理行业。从财务情况来看，近年环保行业经营业绩有所下降，一方面是由于环保行业的现金流因PPP项目工程投资驱动模式而受到市场质疑，现金流紧缩压力增大，公司财务成本增加，另一方面2018年在去杠杆紧信用的背景下，债券融资环境趋紧，环保企业因再融资受限，导致现金流进一步恶化。受上述因素影响，2018年环保行业净利率、毛利率、ROE及ROA水平均有所下滑，行业盈利能力下降。

　　环保转债概况：存量环保转债的发行人中有2家是水务行业，其他8家为环保行业。10只环保转债的存量余额为69.67亿元，占转债市场总余额的2.43%，占比较低，主要是环保转债小盘居多，9只转债发行规模在10亿元以下，仅1只环境转债在20亿元以上。债券评级方面，环保转债多以中低评级为主，AA+以上评级仅有1只，是环境转债，AA评级有7只，AA-有2只。

　　关注重点个券的投资机会：目前存量的环保转债以平衡型和偏股型为主bet356体育亚洲官网入口，从绝对价格水平来看，环保转债绝对价格不低，略高于市场平均水平。从估值水平来看，转股溢价率水平不高，弹性较大。综合考虑转债的债性股性特征、评级及正股基本面等情况，建议投资者重点关注环境转债、高能转债、伟明转债和国祯转债的投资机会。特别的，高能转债在当前价位具有一定吸引力，考虑到正股高能环境是土壤修复龙头企业，土壤修复行业处于较高景气状态，同时公司项目拓展速度有所加快，三大业务板块的新增订单增速较高，较为看好正股向上的弹性。

　　风险提示：1、经济基本面变化、波动带来的风险；2、正股业绩不及预期，股权质押风险、信用风险等；3、环保政策执行不及预期；4、环保企业现金流恶化。

　　环保产业是指在国民经济结构中，以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等的总称，主要包括环保研发及制造、环保工程建设、环保基础设施运营三大方面。

　　环保产业的上游主要是包括钢铁、化工、电力、电子、有色金属在内的原材料供应商，这些行业为环保产品的生产及工程实施提供原材料，其价格波动直接影响环保行业的成本，进而对细分行业的利润产生影响。环保产业的下游主要包括市政以及钢铁、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是环保治理的重要需求方，这是因为环保行业具有很强的公益属性，其需求变化在很大程度上取决于产业政策。

　　环保产业链的鲜明特征是上下业存在一定的重叠，即环保行业的需求方同时也是供给方，如钢铁、电力、化工等行业。

　　环保行业围绕污染处理，从包括污水处理、大气污染控制、固废/危废处置、土壤修复、环卫设备及服务的末端治理，逐步转向包括环境监控等前端控制的全生命周期综合治理。其中，大气污染控制、污水处理已处于成熟阶段；环卫设备及服务、环境监控、固废/危废处置处于成长阶段；土壤修复尚处于起步阶段。

　　首先，环保行业与宏观经济相关性较小，但与行业政策密切相关，是一个具有公益性、政策驱动型的产业。从环境污染治理投资增速与GDP增速的相关性分析来看，两者之间存在着一定的正相关，但相关性不大，相关系数仅为0.56。环保行业类似国防军工，收益为民所享，甚至可以跨越国界，因而付款人很难界定，具有极强的外部性，这使得其产业发展必须有政府的干预和调控。

　　其次，环保行业具有较高的进入壁垒。这主要体现在资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒三方面。首先资金壁垒，以污水处理为例，该行业属于资本密集型行业，总项目投资较大，投资回收期时间较长，因此对资金要求较高；其次是技术壁垒，无论是污水处理、大气处理还是固废处理都有较高的技术壁垒，只有掌握专业技术和拥有高素质的专业人才才能在行业中持续经营下去；最后是资质壁垒，企业开展设计、运营、工程服务都需要具备相关资质，从事污水处理和危险固废产业还须有相关经营许可资质。

　　影响环保行业重要的三个维度是政策、商业模式和现金流。环保政策决定了环保行业的发展空间和方向，大的政策导向将直接驱动细分子行业的发展；不同的业务模式决定了业绩的风险性和稳定性，进而决定公司的估值；充足的现金流能够保证公司在长周期项目中抵御融资风险，支撑企业获取更多订单，也能支持企业进行适度扩张。

　　政策决定环保产品及服务的需求。环保行业具有公益性的特点，因此环保行业的发展在很大程度上依赖于政府政策的推动，不同的政策将直接驱动对应的市场，进而决定对应行业的发展空间和发展速度。

　　自2010年环保被列为七大战略新兴产业之首以来，相关环保政策陆续出台，相继推出了新环保法、环保PPP模式、第三方治理、环境监管垂直管理等一系列措施，在责任主体、监管体系、污染物收费、排污许可、排污权交易等方面进行了重大改革。“十二五”期间，全社会的环保投资合计4.17万亿元，比“十一五”时期增长了92.8%。今年6月国家出台了《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，倡导生活垃圾资源化、无害化处理，对于环保行业而言，或将成为一个新的业绩增长点。

　　目前环保行业的商业模式主要有三种，分别是工程总承包模式（EPC）、建设—运营—转让模式（BOT）和公共部门与私企合作模式（PPP）。

　　对于环保行业来说，PPP模式是较为适合的模式，因为相比于BT、EPC等模式，PPP模式由于与政府合作出资并且避免了单一的付费手段，收益相对稳定，企业和地方政府所承受的风险均有所降低。同时相比其他行业，环保和公用事业领域PPP项目收益更加稳定，环保企业参与积极性高。但PPP规模迅速上升也会产生一系列的问题，如明股实债、融资不规范等，但随着对PPP清库、示范项目等一系列的整治，PPP模式会更加规范。

　　不同的业务模式决定了业绩的风险性和稳定性，进而决定了公司的估值。比如，以设备销售为主的阶段，因为销售模式的周期不长，现金流和业绩的确定性较高，因此此时行业估值相对较高；而当行业从设备销售转向工程建设，由于周期长，经营不确定性提高，此阶段行业估值有所下降。

　　受工程施工周期、结算惯例及账款回收周期较长等因素的影响，环保行业营业周期较长，现金回笼较慢，因此融资能力在环保企业获得订单的过程中起到较为重要的作用，较好的现金流能够支撑公司订单的持续增长，使环保企业在市场空间释放的时候不断提升自己的体量从而扩大市占率。

　　特别的，稳定增长的现金流也能抵抗再融资风险。2018年，在去杠杆紧信用的背景下，债券融资环境趋紧，神雾环保、凯迪生态、盛运环保等环保企业相继发生违约，因此充裕的现金流能够在市场融资条件收紧、回款不及预期时提高企业抵抗风险的能力。

　　水污染治理包括生活污水处理、工业废水处理和流域治理。生活污水主要是居民用水的排放，排水量主要受城镇化程度和人口数量的影响，污染性没有工业污水强。工业污水即工业生产中排放的污水，污染程度较大，工业废水排放量在2007年达到峰值，之后在国家大力实施产业结构调整、淘汰落后产能，以及积极推广节能减排等政策的作用下，工业废水排放逐步呈现下降趋势。

　　污水处理行业是典型的公用事业，因此产业政策是主要驱动力之一。2013年起，国务院密集发布了一系列文件及法规，鼓励污水处理企业发展，规范市场管理，为污水处理企业提供了良好的政策环境。除此之外，节能环保的财政支出呈现增长态势，2018年环保支出占GDP的比重达0.7%，行业重要性凸显。

　　污水处理技术方面，按水处理程度划分，污水处理技术可分为一级处理、二级处理和处理；按工艺原理划分，污水处理方法可分为物理处理法、化学处理法和生物处理法三类。目前，国内外通行的污水处理工艺为二级生物处理法，应用最广泛的是活性污泥法及其衍生技术。

　　污水处理市场较为分散，行业存在一定的竞争壁垒，资金、技术、项目资源获取能力是衡量该细分行业公司竞争力的主要指标。

　　大气污染治理主要是对工业废气进行除尘、脱硝、脱硫处理。我国的能源储备特征是“富煤、贫油、少气”，这决定了我国的一次能源产量和消费以煤炭为主。在我国的能源结构中，原煤能源基本占到60%左右，这种以煤炭为主的能源消费结构，决定了我国的大气污染是典型的煤烟型污染，主要污染物为二氧化硫、氮氧化物和烟尘。

　　从全国二氧化硫的排放量来看，2006年达到峰值后，排放量慢慢下降。对于SO2来说，电力行业、非金属矿物制品行业和黑色金属冶炼行业是排放量较多的行业。三个行业中，电力行业SO2污染贡献率最高，但自2006年后呈逐年下降趋势，而非金属矿物制品行业的贡献率呈上升走势。

　　NOx在“十二五”规划后被列为主要的大气污染物，2005年开始，烟尘排放进入下降期，“十二五”期间处于平台期。近年由于雾霾问题，粉尘排放备受关注，目前工业粉尘排放已得到较好控制，城市生活源由于过分散的原因不好控制，其增速一直上下浮动，机动车粉尘的排放有所减少。

　　目前，工业应用的烟气脱硫技术可分为干法（含半干法）脱硫和湿法脱硫；脱硝技术主要包括选择性催化还原法（SCR）和选择性非催化还原法（SNCR）；常用的除尘技术包括机械式除尘、湿式除尘、静电除尘、袋式除尘等。

　　大气污染治理行业对技术水平、资金规模水平要求较高，因而存在一定的行业进入壁垒，行业内部结构趋于稳定。

　　固废危废处置行业包括生活垃圾和工业固、危废处理。固废处理技术结合了物理、化学和生物等学科技术，具有技术复合型的特点，行业进入门槛较高。尤其是在工业废物处理领域，随着国家环保政策的逐渐完善，对工业废物处置、利用的标准不断提高，具备领先工艺、设备、技术和丰富运营经验的企业将占据优势地位。固废处理需要大量的资金来源，因此固废处理大多采取TOT、BOT、PPP等模式。

　　“十三五”期间，国家加大了对城镇生活垃圾无害化处理的政策及资金扶持力度，总投资额约1924亿元。2003年至2018年，我国城市生活垃圾清运量增长了53.48%，2018年为2.28亿吨。同时垃圾无害化处理能力显著提高，城市生活垃圾无害化处理率从2003年的50.80%增长至2018年的98.96%。随着城市化进程的加快，城市生活垃圾产量或将不断增加，预计城市生活垃圾处理需求持续旺盛。

　　从技术路线来看，我国城市生活垃圾无害化处理的方法主要有卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧等。其中，卫生填埋是当前生活垃圾的主要处理方式，但其具有占用土地资源、渗滤液处理成本较高、渗漏风险较大等缺点，近5年的复合增长率并不高，不足3%。

　　工业固体废物的处理方法有三种，综合利用、贮存和处置。综合利用是指从工业固废中提取或转化生成可利用资源、能源或原材料；贮存是将固废暂时贮存或堆存在专门的设施或场所；处置则是使用填埋、焚烧等手段处理固废。

　　2017年，我国一般工业固体废物产生量为33.16亿吨，较2010年增长了37.62%，综合利用量为18.12亿吨，较2010年增长了12%，处置量为7.98亿吨，贮存量为7.84亿吨。工业固废综合利用量的增长率低于固废产生量的增长率，行业存在较大的提升空间。

　　危险废弃物的主要来源为传统工业领域，包括造纸及制品行业、非金属矿采选业、化学原料行业等。2017年，全国危险废物产生量达6936.89万吨，其中，综合利用量4043.42万吨，处置量2551.56万吨，贮存量870.87万吨。危险废物综合利用量占利用处置总量的54.16%，处置、贮存分别占比34.18%和11.66%。从趋势上看，危险废物的产生量呈现上升趋势，处置占比虽有所提升，但处置能力仍较弱。

　　按危废的处理方式分类，危废分为资源化和无害化处置。资源化处置的危废往往含有铜、锡、金、银等金属，具有一定的回收价值；而无害化处置则通常针对无法再生利用的危废，通过焚烧、填埋等形式将危废处理。

　　从估值情况来看，环保行业近年估值水平有所下降。上市环保公司2016、2017、2018年的分别为43、36.81、21.32。相较于全部A场，近年估值水平略有下降，2016、2017、2018年与全部A场估值比价分别为2.01、1.88、1.62，估值比价有所下降，但仍高于A场平均水平。

　　从环保子行业估值情况来看，估值水平较高的是固废处理行业和水处理行业，主要是因为水处理行业已处于成熟阶段且业务需求量较大，而固废处理行业处于成长阶段加之国家政策扶持力度较大，因此估值水平较高。

　　从股票涨跌情况来看，2019年以来，环保行业涨幅为5.38%，在各行业排名中相对落后，与涨幅第一的酒类行业相差81.59个百分点。环保子行业中，涨幅最高的两个子行业分别是环保综合和大气治理，涨幅分别为27.21%和13.13%；跌幅最大的两个子行业是环卫服务和其他环保服务，跌幅分别为17.48%和17.15%，其余子行业均小幅上涨。

　　从财务情况来看，近年环保行业经营业绩有所下降。2018年环保行业总营收为1545.36亿元，同比增长1.78%。总净利润为56.1亿元，同比下降65.84%。

　　2018年环保行业盈利能力下降的重要因素是现金流紧张，环保公司财务成本增加。一方面或是由于环保行业的现金流因PPP项目工程投资驱动模式而受到市场质疑，现金流紧缩压力增大，公司财务成本增加，导致行业整体盈利能力下降。另一方面，2018年在去杠杆紧信用的背景下，债券融资环境趋紧，环保企业因再融资受限，导致现金流进一步恶化。受上述因素影响，2018年环保行业净利率、毛利率、ROE及ROA水平均有所下滑，行业盈利能力下降。

　　存量环保转债的发行人中有2家是水务行业，其他8家为环保行业。10只环保转债的存量余额为69.67亿元，占转债市场总余额的2.43%，占比较低，主要是环保转债小盘居多，9只转债发行规模在10亿元以下，仅1只环境转债在20亿元以上。债项评级方面，环保转债多以中低评级为主，AA+以上评级仅有1只，是环境转债（AAA），AA评级有7只，AA-有2只。

　　从环保转债的类型来看，主要是平衡型和偏股型，7只平衡型转债，3只偏股型转债，无偏债型转债。从绝对价格来看，环保转债平均价格为114.64元，略高于转债市场平均价格110元，绝对价格水平稍高。目前绝对价格最高的是联泰转债，10月30日的收盘价为145元，最低的是迪森转债，价格为100元。从债底保护性来看，5只转债当前纯债价值高于90元，5只转债纯债价值在80-90元之间。

　　从估值水平来看，环保转债平均转股溢价率为12.01%，平均纯债溢价率为28.67%，环保转债整体弹性较好，多数个券具有一定的进攻性。高价券更多是交易性机会，低价券偏左侧思路。

　　从市值规模来看，环保转债的发行人多属于小市值公司，10家公司中有8家市值规模不足百亿元，2家公司市值规模大于100亿元。从全年营收体量来看，所有正股公司全年营收规模均在亿元以上，7家营收在10-40亿元之间，3家全年营收规模不足10亿元（中环环保、联泰环保和海峡环保）。从2018年营收增速来看，1家公司营收增速为负，是迪森股份。增速较高的是博世科、中环环保和高能环境，增速分别为85.18%、68.40%、63.20%。

　　从2018年的归母净利润来看bet356体育亚洲官网入口，1家公司归母净利润不足1亿元，9家公司归母净利润在1-9亿元之间，伟明环保最高，是8.55亿元。从归母净利润增速表现来看，2家公司增速为负，8家公司增速为正，增速较高的是高能环境、博世科和国祯环保，增速分别为69.12%、58.97%和50.64%。

　　2019年，环保转债发行人表现较好，从营收增速的情况来看，9家公司增速为正，仅1家公司增速为负，最高的是联泰环保，19年上半年营收增速为98.84%。归母净利润方面，10家公司利润为正，从增速表现来看，仅2家增速为负，分别是迪森股份（-39.27%）和雪迪龙（-6.40%），8家保持正增速，其中联泰环保达到了109.23%。

　　目前存量环保转债以平衡型和偏股型为主，从绝对价格水平来看，环保转债绝对价格不低，从估值水平来看，转股溢价率水平不高，弹性较大，综合考虑可转债的债性股性特征、评级及正股基本面等情况，建议关注环境转债、高能转债、伟明转债和国祯转债。

　　环境转债于2019年7月8日上市，发行规模为21.7亿元，属于中盘转债，债项评级为AAA，机构基本都能入库。目前的绝对价格为118元，平价为105.84元，转股溢价率为11.24%，债底为89.23元，纯债溢价率为31.95%，纯债YTM为-1.06%，环境转债目前尚未进入转股期，今年12月24日进入转股期。

　　从条款设置来看，环境转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为15/30，85%、15/30，130%和30，70%，各条款均为主流设置。

　　从价格和估值水平来看，环境转债属于具有一定进攻性的标的，当前价位介入安全垫较薄，转债未来价格走势较为依赖正股，考虑到正股上海环境作为上海的区域龙头，优势显著，资金充沛，且未来两年是公司项目投产的高峰期，比较看好正股向上的弹性，我们认为环境转债适合在市场回调的窗口做配置，在115元以下可配置。

　　正股上海环境以生活垃圾和市政污水为核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥、固废资源化等新兴业务领域。

　　“2+4”业务深耕上海市场，着力拓展全国。上海环境在成都、青岛、威海、漳州、南京、太原、洛阳等地建成多个示范性标杆项目，通过实施积极主动的扩张战略，快速提升市场规模。公司2019年上半年运营生活垃圾焚烧项目11个，共计入厂垃圾322.20万吨，同比增长3.15%，垃圾焚烧上网电量95417万度，同比增长4.44%；公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目5个，分布在上海、奉化、新昌等地，垃圾填埋量134.38万吨（含老港四期填埋场），老港沼气发电项目上网电量5184万度，同比增长34.06%；运营垃圾中转站6个，共计中转垃圾68.35万吨，比去年同期略有增加；运营污水处理厂6座，共计处理污水17951.62万吨，日均处理量为99.18万吨。

　　领先的专业能力。上海环境拥有国内首个建设千吨级、进口炉排技术的生活垃圾焚烧发电项目，正在运营目前国内规模最大的生活垃圾焚烧发电厂（3000吨/日），正在建设目前世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂（6000吨/日）。公司掌握各种烟气处理工艺，工程业绩覆盖干法、半干法、湿法和各种组合工艺，是国内首个使用“半干法/干法”先进组合烟气净化工艺的企业。公司熟悉各种主流炉排技术，2018年单台炉业绩覆盖250吨/日、400吨/日、500吨/日、750吨/日，平均单厂规模位居国内前列。

　　生活垃圾处置能力强。根据上海市绿化与市容管理局的数据统计，上海市2018年生活垃圾处置能力1.88万吨/日，公司生活垃圾处置能力1.43万吨/日，占上海市总处置能力的近80%。

　　高能转债于2018年8月27日上市，发行规模为8.4亿元，属于小盘转债，债项评级为AA，绝大多数机构能够入库。高能转债目前的绝对价格为116.5元，平价为108.68元，转股溢价率为7.19%，债底为91.48元，纯债溢价率为27.35%，纯债YTM为-1.06%，2019年2月1日进入转股期，截至目前转股比例为15.57%。

　　从条款设置来看，高能转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为15/30，80%、15/30，130%和30，70%，下修条款较为严格，其余条款均为主流设置。

　　从价格和估值水平来看，高能转债属于攻守兼备型的平衡型转债，能够在一定程度上体现转债“进可攻，退可守”的特性，正股高能环境是土壤修复龙头企业，考虑到土壤修复行业处于较高景气状态，同时公司项目拓展速度有所加快，三大业务板块——环境修复、城市环境和工业环境的新增订单增速较高，较为看好正股向上的弹性，我们认为高能转债在110元附近具有配置价值，建议投资者关注。

　　正股高能环境主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域，形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块，是兼顾工业废水处理、污泥处置等领域的综合型环保服务平台。

　　高能环境2019年上半年实现营业收入20.81亿元，比上年同期增加51.04%，归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，较上年同期增长35.07%，归属上市公司股东的净资产29.73亿元，较上年同期增长10.56%。

　　伟明转债于2018年12月26日上市，发行规模为6.7亿元，属于小盘转债，债项评级为AA，绝大多数机构能入库。目前的绝对价格为123.36元，平价为123.64元，转股溢价率为-0.23%，债底为91.72元，纯债溢价率为34.50%，纯债YTM为-1.06%，2019年6月14日进入转股期，截至目前转股比例为36.09%。

　　从条款设置来看，伟明转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为10/30，90%、15/30，130%和30，70%，下修条款较为友好，其余条款均为主流设置。

　　从价格和估值水平来看，伟明转债属于股性较强的偏股型转债，转股溢价率为负，具有很薄的安全垫，价格走势高度依赖正股。正股伟明环保是我国规模较大的城市生活垃圾焚烧处理企业，规模优势明显，规模化运营也给公司带来了较为优异的现金流。对于正股我们持乐观态度，但考虑到目前转债价格已超过120元，安全博弈机会减弱，建议投资者在当前价位谨慎介入，待合适的窗口机会进行配置。

　　正股伟明环保的主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，包括核心技术研发、关键设备制造销售及项目投资、项目建设、运营管理等领域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司在垃圾焚烧厂附近投资、建设、运营餐厨垃圾、污泥处理项目，与生活垃圾进行协同处置，并开展垃圾清运业务、工业及危废处理业务，这有助于降低项目投资成本，加快建设速度，提高运营效率，加强设备运营。

　　规模优势明显。公司是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额，并积极介入全国市场，显著的规模优势有利于公司实现规模经济，降低研发成本和管理成本，进一步提升盈利水平。公司还积极向餐厨垃圾、污泥、工业及农林废弃物等其他固废的清运和处置领域全面拓展。

　　国祯转债于2017年12月25日上市，发行规模为5.97亿元，属于小盘转债，债项评级为AA，绝大多数机构能够入库。目前的绝对价格为122.65元，平价为117.44元，转股溢价率为4.43%，债底为92.20元，纯债溢价率为33.02%，纯债YTM为-2.62%，2018年5月30日进入转股期，截至目前转股比例为16.89%。

　　从条款设置来看，国祯转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为20/30，85%、15/30，130%和30，70%，各条款均为主流设置，中规中矩。

　　从估值和价格水平来看，国祯转债和伟明转债较为类似，两者均属于股性较强的偏股型转债，转股溢价率为负，考虑到正股国祯环保运营业务稳定增长，业务结构比重进一步提升，同时公司轻资产转型进入拐点，对其正股我们持乐观态度，但考虑到目前转债价格已超过120元，安全边际减弱，建议投资者在当前价位谨慎介入，待合适的窗口机会进行配置。

　　水治理全产业链优势明显。公司业务范围覆盖城镇污水处理、水环境综合治理、工业污水处理、农村水环境治理及供排水一体化等领域，具备投融资、设计、制造、建设、运营等综合能力，目前公司下属水务运营事业部、环境工程事业部、设备制造事业部、管网事业部、设计研究院、水环境事业部及麦王环境公司。

　　水治理运营管理优势明显。公司拥有百余座污水处理厂，污水处理规模524万吨/日；拥有管网运营规模5597公里/年。2019H1，公司已投入运营的污水厂处理规模为385万吨/日。运营板块实现收入6.45亿元，占公司营业收入的38.41%。公司水治理领域的生产工艺成熟，拥有丰富的运营管理优势。

　　工业废水领域有技术优势。公司控股子公司麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮等先进技术和设备，麦王环境作为工业污水零排放首席供应商，能够解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案，在石油化工bet356体育亚洲官网入口、煤化工、钢铁、食品饮料、制药等行业完成了数百个项目，客户包括中石化、中石油、宝钢、中粮、可口可乐、阳煤集团等企业。

　　目前存量的环保转债以平衡型和偏股型为主，从绝对价格水平来看，环保转债绝对价格不低，从估值水平来看，转股溢价率水平不高，弹性较大，综合考虑可转债的债性股性特征、评级及正股基本面等情况，建议投资者重点关注环境转债、高能转债、伟明转债和国祯转债的投资机会。